上市来累计分红超200亿 伊利再推股权激励续写传奇?


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自上市以来,累计分红已超过200亿。伊利会推动股权激励继续写传说吗?

市场价值

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作者|尚利茹

流程编辑|刺刺

前言:有争议的激励措施

2019年8月6日,伊利发布了2019年股权激励计划的通知,立即引发了很多争议。每个人似乎都认为这种激励措施更容易一些,管理层也便宜一些。

一般而言,股权激励计划反映了管理层对上市公司前景的乐观看法。那么,伊利的计划是有争议的吗?这个激励计划有什么特别之处?我们先来看一下股权激励的具体内容:

伊利股份计划一次向激励对象授予1.83亿股公司限制性股票,占公告时总股本的3%;

激励股票的来源是伊利此前从二级市场回购的股票,回购成本共计58亿元;

授予的价格是公司计划(草案)公布前第一个交易日平均股价的50%,即15.46元/股;

受助人包括伊利的474名董事,高级管理人员和核心技术骨干。

件如下:

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根据伊利的公告,上市公司希望利用这一激励措施将其核心团队利益与公司的利益捆绑在一起,但仍会引起市场的质疑。有人认为价格太低,有些人认为绩效评估目标过于宽松。

最近,冯云军也在研究乳制品行业。有关详细信息,请参见《区域性乳业公司巡礼(上):面对巨头的“咄咄逼人”,如何转型发展?| 风云主题》。我也对此事感兴趣。我今天会和你分享。

一年或十年的成绩单

伊利被认为是市场上着名的白马股票。让我们来看看近年来上市公司的盈利能力,看看伊利管理层多年来提供了哪些成绩单。

(一)盈利能力分析

最近,市场上流行的白马股票也在爆炸式增长。为了分析伊利的质地,风云君特意将长期轴线拉到“相位马”并分析了这个长期从2009年到2018年。

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自2009年以来,伊利的毛利率一直相对较高且稳定,10年来一直保持在30%左右。 2014年以后,伊利的毛利率已达到新的水平,稳定在35%左右。

与此同时,由于2014年后毛利率增加,伊利股份的非净利率也稳步上升。

1.毛利率分析

伊利的收入来源包括液态奶,奶粉和乳制品,以及冷饮产品线收入。接下来,我们将重点关注哪些产品毛利率可以提高公司的整体盈利能力。

液态奶收入是伊利的主要收入来源,其收入贡献逐年增加,从2009年的68.06%增加到2018年的82.56%。由于收入增长,奶粉和冷饮产品没有液态奶那么快。

2018年,伊利的液态奶收入为556.68亿元,占82.56%;奶粉和乳制品收入80.45亿元,占10.11%;冷饮产品系列收入为49.7亿元,占比6.28%。如下图所示:

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回到我们想说的毛利率,什么样的产品毛利导致伊利毛利率整体上升,答案是所有类别!如下图所示:

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从上图可以看出,从2009年到2018年,液态奶,奶粉,乳制品和冷饮产品的毛利率均呈稳步上升趋势。虽然个别年份有一些修正,但总体趋势保持不变。

如果在提高当年单个产品的盈利能力方面有一个幸运的组成部分,但在10年的时间表中,所有产品的毛利率逐步增加必须得到管理团队的辛勤工作和核心技术人员。并专注。

这确实值得称赞。

2.利润质量分析

每个人都知道不同行业的净利润率可能不同,但净资产收益率是一个公平的指标,可以让所有公司站在公平的起跑线上。

自2009年以来,伊利过去10年的净利润率已超过15%,其中7年内超过20%。不能说是出色的。如下图所示:

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根据冯云军的统计,在2009年至2018年的10年间,连续10年只有28家公司的净资产回报率超过15%。可以说很少见。对管理的贡献确实值得肯定。

通过另一个指标的净比率,我们还可以看出,过去10年的丰富现金流确保了公司的健康运营,使公司整体债务水平较低,为公司的高位奠定了良好的基础。速度和健康发展。

(2)运行能力分析

然后我们将分析上市公司的经营能力。

应收账款周转天数和库存周转天数是快速消费品行业的两个重要指标。首先,看一下图表。

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看一下这张照片,有些同志可能会嘲笑冯云军的数学是由体育老师教授的。这两个指标是?别担心。我们一个一个地谈谈它。

从2015年之前的2015年之后的应收账款周转天数来看,在2018年,仅仅超过五天,略有增加,大约四天半。

它属于快速销售行业。风云君家楼下的小烟草店用一只手和一只手买烟草。应收账款的周转天数为0.但是,如果您想扩展业务,则无法在没有信用的情况下进行。如果你在星期一早上卖掉货物,周五下午还钱的能力仍然非常强劲。

不用说,必须有管理因素。 2018年,库存周转天数为37.19天,略多于一个月。普通牛奶的保质期约为30-45天。夏季冰箱里的冰淇淋每周补充一次。库存周转天数与市场消费基本相同。

最后,我们可以看到应付账款的超额周转天数。虽然从道德上讲,不应该利用自己的优势推迟付款,鲁迅先生说“没有廉价的婊子”。从商业角度来看,延迟付款是公司实力的象征。

伊利股份应付账款周转天数约为2个月,远超库存和应收账款。商业周期也一直是消极的,夸大其词是花其他人的钱做生意。

(3)累计分红超过200亿元

赚钱,不缺钱。对市场的反馈是什么?

根据公开数据,伊利股份自然不吝啬。自上市以来,募集资金共计6次,总计65.16亿元,已向股东分配19股,共计205.43亿元(此数据为上市以来的数据,而不是过去十年)。 ),累计股息是募集资金的3.15倍。如下图所示:

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自2011年以来,伊利每年都在支付股息,自2013年以来,年度股息率已超过50%,如下表所示:

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第二,一个相对稳定的发展阶段

每年,高分红,增长能力是什么?或者上面的图片:

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除2016年外,乳制品行业的寒冷冬季收入增长0.41%,伊利的持股收入保持10%以上的增长率,超过GDP的增长率,但与2010年和2011年的增长率超过20%相比,收入增长率正在放缓。

2009年,伊利股份实现净利润5.34亿元,净利润起点较低。因此,人们常常看到净利润大幅上升。

2015年,由于净利润达到一定规模,每年的非净利率进入相对稳定的增长阶段。

收入是企业生存和发展的动力和源泉。谁拥有液态奶,奶粉和乳制品以及冷饮产品的增长最快?

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答案很明显,液态奶产品。

如上图所示,液态乳制品的增长率已超过营业收入的增长率;冷饮系列产品的总体增长和收入趋于一致;而奶粉和乳制品的增长略有增加。

收入会减慢吗?然后,您需要结合行业数据。

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三,乳品行业分析

(1)乳制品行业仍有增长空间

总的来说,收入的增加主要是由于数量的增加和价格的上涨。对于乳制品行业而言,销量主要受人口增长和人均牛奶使用量增加的推动。

从销售的角度来看,未来中国乳制品仍有增长空间,但增长压力将会增大。

根据下图,2005 - 2018年,中国乳制品销售增长率下降,价格与收入增长超过销售;在过去五年中,中国乳制品行业的复合增长率仅为1.06%。

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从影响销量的两个因素来看,2010 - 2018年,中国人口增长率从7.6下降到3.8,人均液态奶消费增长率从18.38%下降到个位数,增长压力有所增加。

人均液态奶消费量与人均可支配收入密切相关。 2018年,中国城乡居民可支配收入分别为3.92万元和1.46万元,城乡人口液态奶的相应消费量分别为50升/人和15升/人。

与此同时,根据美国农业部的统计数据,中国的液态奶消费量占美国的56%,欧盟的44%;人均液态奶消费量仅为全球平均水平的1/3。

随着人均可支配收入的持续增长和城乡居民收入差距的进一步缩小,未来中国的液态奶销售仍有增长空间。

(二)增长压力增加

从伊利的营业收入构成来看,过去三年,其液态奶收入占总收入的80%以上。液态奶可进一步细分为常温奶和低温奶。

中国乳制品行业的寡头竞争格局是显而易见的。伊利等主要品牌在国内具有较大的影响力,但区域乳品企业利用其地理优势占据了低温奶田的一席之地。

冯云军曾在《区域性乳业公司巡礼(上):面对巨头的“咄咄逼人”,如何转型发展?》详细分析过,内容将不再介绍,感兴趣的朋友可以点击阅读。

根据尼尔森的统计,2018年,国内常温奶和低温奶的CR2分别为65%和45%,其中伊利的市场份额分别为37%和17%。

对于乳制品行业CR2的未来改进,结合国内家电行业和美国饮料行业的市场集中经验,结合区域乳品企业的地理优势和其他行业特点,预计CR2常温牛奶可以在未来增加到75%。低温牛奶的CR2可以增加到55%。也就是说,常温牛奶和低温牛奶CR2均为10%。

伊利股份在常温牛奶市场上更具竞争力; 2016 - 2018年,伊犁常温奶的市场份额增长较快,年均增长3个百分点。

随着市场集中度的逐步提高,龙头企业的规模效应将逐步显现,整体抗风险能力也将随之提高。随着规模效应的逐步增加,将有一定的边际收益递减效应,收入将逐步进入更稳定的增长期。

风险抵抗的增加不等于零风险。在目前的国际形势下,包括乳制品在内的快速消费品产品将受到不同程度的影响。伊利股份还面临贸易战升级和汇率波动的风险,如牧场等原材料的进口成本,这对未来收入和利润的持续增长构成了一定的挑战。

综上所述,无论是增量市场还是股市,乳业都为伊利留下了一定的增长空间,但增长压力正在增大。

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结论:似乎不容易想象

了解伊利的财务数据和行业情况,并回归一开始提到的股权激励计划的重点:绩效考核目标是否过于宽松?从目前的行业形势和伊利的规模来看,它似乎并不像想象的那么容易。

冯云军做了统计,从2014年到2018年整体上市公司,选择总市值超过1000亿,连续五年扣除净资产收益率15%以上,扣除非净值利润增长符合8%,18%,28%,38%,48%的上市公司,同志猜多少?

九,他们是中国平安,美的集团,格力电器,恒瑞医药,海康威视,海天伟业,中国建筑,伊利,宁波银行。

茅台没有大哥。与2013年相比,茅台集团2014年,2015年和2016年的净利润增长率分别为1.4%,2.42%和10.45%;

件,2017年和2018年,非净资产收益率低于15%;

如果没有万科,与2013年相比,万科2014年和2015年的非净利润增长率分别为3.06%和16.56%。

作为茅台的强势,中国工商银行万科也面临着不确定性,难以保持稳定。 2018年,伊利股份实现收入795.53亿元,非净利润58.78亿元,均创历史新高。

如果达到激励目标,则根据过去三年非净利率的7.56%的平均值估算:2023年,伊利的非净利润不低于87亿元,营业收入将达到1177亿元。产量将连续15年达到15%。

在目前的经济形势下,它似乎并不像想象的那么简单。

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主编:陈志杰