泸州老窖2019年中报点评:高中档酒维持高增 费用投放效率高


上半年收入同比增长24.8%,其中2Q19同比增长26%,略有增长。

(1)根据产品,高端葡萄酒(主要是1573)和中档葡萄酒(特色系列)的收入增长迅速,分别增长30.5%和35.1%,低档葡萄酒增长6%。茅台断货,五粮液更换价格,公司保持分阶段跟进策略,上半年市场环境有利于1573,在18年高位基础上,高端酒保持相对较高快速增长。今年上半年,中档葡萄酒正在加速上涨。据估计,特级系列产品的增长速度相对较快。早期葡萄酒的市场运作尚未达到预期水平,仍处于调整期。

(2)就次区域而言,该公司在18年底的投资者交流会上表示,渠道扩张分为两个步骤。第一步是加强华东和华南等新市场的发展。第二步是出售给大多数县级市场。根据6月底的投资者交流会,华东和华南市场保持了良好的增长态势,华东地区的增长率高于华南地区。

(3)1季度预收款增加1.1亿至13.9亿,而去年同期为2.9亿。预计国窖1573的价格会上涨,而第二季度的回报则更好。

(4)公司年度报告计划在19年内将收入增加15-25%。由于同行业绩普遍快速增长,公司业绩释放势头得到加强。

2009年上半年净利润增长39.8%,其中2009年第二季度同比增长36%。成本效益高,利润率上升主要是毛利率上升所致。1H19高端葡萄酒和低端葡萄酒的比例增加。中低档葡萄酒毛利率提高。高、中、低档葡萄酒毛利率分别为+0.5、+5.0、+6.6%,总体毛利率上升5.1%,达到79.9%。上半年销售费用比上年同期增长0.6个百分点,其中下半年增长2.7个百分点。在最近的投资者交流会上,公司表示,公司市场费用将保持稳定,渠道推广费用将略有减少。预计19年内销售率不会大幅增长。

估价

根据报告,我们上调了19年的盈利预测。预计2019-20年EPS分别为3.12元和3.66元,同比增长31%和17%。公司的品牌价值非常突出。公司成立15年来,在品牌推广、产品结构优化、渠道深度培育等方面奠定了坚实的基础,保持了超标的投资评级。

评级面临的主要风险

茅台酒价格下跌,五粮液竞争加剧。