华创证券:线上渠道逐渐兴起,恒安国际(01044)业务前景广阔


(原标题:华创证券:网上渠道逐渐兴起,恒安国际()有广阔的商业前景)

智通金融应用获悉,华创证券昨日公布研究报告称恒安国际()是个人卫生用品行业的领导者,股权集中,盈利能力突出 根据公司的利润预测和可比公司的市值,2019年市盈率将达到20倍,相应的目标价格为75港元 覆盖率第一次被给予“强力推动”的评级。

恒安国际成立于1985年,1998年在香港证券交易所上市。公司是最早进入中国卫生巾市场的企业之一,目前是中国最大的卫生巾和婴儿尿布制造商。 公司主要从事个人卫生产品的生产、销售和分销。三大主导产品是纸巾、卫生巾和一次性尿布。 公司主要股东共持有40.69%的股份,且股份集中。 公司的收入规模、净利润规模、毛利率和净利率均高于同行业可比公司。2018年,费用率大幅下降,控制费用的能力提高。

华创证券指出,该行业的扩张创造了发展机遇,网上渠道正在逐步涌现。 恒安国际所处的三大产业的发展状况主要表现在:1)国内造纸行业:市场规模越大,国内造纸人均消费量与世界发达国家相比仍将增加/[/k0/;消费升级趋势明显,表现在消费品的增加和质量的提高。电子商务渠道的出现抢占了线下市场份额;与美国相比,市场集中度空有所提高,环保政策更加严格,对行业领导者有利。2)卫生巾行业:市场规模超过500亿,市场渗透率达到100%,仍有发展空间空;目前,销售渠道以现代商家为主,电子商务渠道的销售比例不断提高。市场集中度高,国内外品牌瓜分市场;3)尿布行业:婴儿尿布市场规模超过500亿。随着老年人口比例的增加,成人失禁产品的市场潜力巨大。婴儿尿布网上购物渗透率高,电子商务渠道相对隐私方便,在成人尿布销售中具有发展优势。国内品牌在成人尿布市场上处于领先地位,而国外品牌占据了大多数婴儿尿布的市场份额。

该公司的纸巾/卫生巾业务正面临收入增长的拐点,而尿布业务正为变革而苦苦挣扎。 1)纸巾业务是公司收入的最大来源。2018年,纸巾产品的收入大幅增加。近年来,纸浆价格的上升趋势加上人民币贬值导致毛利率下降。预计2019年纸浆价格的下降趋势将促进毛利率的修复。从长远来看,上游纸浆布局将缓解原材料采购的压力。2)卫生巾业务毛利率高,近年来收入增长率有所提高;3)由于激烈的竞争和原材料成本的上升,尿布行业业绩下滑。公司积极开辟电子商务和母婴店渠道,升级产品,加快高端市场布局,以应对困难。

华创证券指出,品牌、渠道、产能和管理是恒安国际成长的四大驱动力。 该品牌是恒安国际影响深远的护城河。公司拥有“心连心”、“安儿乐”和“安儿乐”三个中国驰名商标。“安乐”品牌具有先发优势,“齐都空健”在卫生巾中高端市场具有较高的品牌认知度。公司实施了“全渠道”销售战略,规划了传统渠道、特殊渠道、现代渠道和直销渠道。它在全国有40多个分支机构和200多个销售团队,并拥有广泛的分销网络。在国内外,公司纸巾、卫生巾、尿布的生产能力较大,纸的生产能力高于同期同类公司,具有显着的规模优势。四项管理改革帮助公司成长。自2017年以来,恒安国际对销售团队实施的变形虫改革已经显示出其有效性,目前已经扩展到其他部门。

本行预计恒安国际2019-2021年对母公司的净利润分别为4.437亿元、49.58亿元和52.62亿元,分别相当于当前股价市盈率的15倍、13倍和12倍。根据公司利润预测和可比公司市值,2019年市盈率为20倍,目标价格为75港元。 覆盖率第一次被给予“强力推动”的评级。

风险提示:原材料价格上涨;人民币大幅贬值;国内造纸工业、卫生巾工业和尿布工业的竞争加剧